《投资者网》蔡俊

2年多后，泽璟制药（688266.SH，下称“公司”）有了第二款上市药品。

本年1月，公司公告收到国度药监局的《药品注册文凭》，其自主研发的重组东谈主凝血酶获批上市。当前，众人范围内仅有好意思国重组东谈主凝血酶Recothrom为同类居品，并在境外售售多年。

算作一家聚焦于调动药物的自主研发、分娩和生意化的企业，2023年前三季度，泽璟制药营业收入2.82亿元，同比增长42.55%；包摄于上市公司鼓动的净利润-1.14亿元，较2022年同期的-2.47亿元有所收窄。

但功绩向好、研发转变另一面，是公司障碍的经验。前些年，公司研发开支较大，但药品生意化后的出路不轩敞，资金流致使出现顾此失彼，顾此失彼。

调动药冬天确当下，泽璟制药作念出了一个严慎选拔。

选拔落袋为安

新药品获批，泽璟制药飞快落袋为安。

公告剖判，重组东谈主凝血酶的配置是基于公司重组卵白新药和抗体新药研发平台，亦然当前国内惟一接纳重组基因时刻分娩的同类居品。相较传统生化成品，该类居品具备高纯度和高止血活性，幸免了病毒混浊和低免疫原性等风险，灵验适用于外科手术局部止血。

安信证券在研报里统计，2022年东谈主凝血酶的阛阓限制18.36亿元。上市公司中，天坛生物、博雅生物、华兰生物、上海莱士等均有同类居品销售。

不问可知的是，泽璟制药的重组东谈主凝血酶所在“吃下”超18亿元的阛阓。为此，2023年底公司选拔巨大辽宁算作该居品的独家阛阓践诺劳动商。后者主营止血和麻醉阵痛界限，领有超2000名销售东谈主员，止血居品掩盖约6000家病院。公司公开暗示，其当前产能可温顺前几年的销售需求。

字据条约，公司最高将从巨大辽宁取得多笔款项，包括首付款2.6亿元、销售满12个月的生意化里程碑款东谈主民币1.4亿元、最高9.15亿元的销售里程碑款（前提是达到条约商定的销售里程碑事件）。

对泽璟制药而言，要的是落袋为安。按当前流程，公司可先进账2.6亿元。若重组东谈主凝血酶能在本年上半年销售，最晚到2025年上半年，公司又能取得1.4亿元。累计4亿元收入，畸形于兑现超20%市占率带来的销售额。

站在巨大辽宁的角度，短期内重组东谈主凝血酶的市占率至少得超20%才有盈利可能。按照条约，达到销售里程碑事件后，巨大辽宁还需向公司支付9.15亿元，即后者最高可总共拿到13.15亿元，畸形于超70%的市占率。

实时雨后的严慎

选拔落袋为安激发一个问题，现款流对泽璟制药有多遑急？

截止2023年三季度，公司货币资金15.76亿元，较2022年底加多7.79亿元，起头主如果往时的定增。

2023年4月，公司完成近12亿元的定增募资，刊行价钱49元/股，认购对象11家，包括诺德基金、财通基金、广发基金、中信证券、普洛药业等机构和上市公司，限售期均为6个月。

本色上，该定增几度转变。2021年，公司公布预案，筹划最高募资28.63亿元。次年，公司转变募资筹划，募资限制缩减至14.55亿元。其中，用于新药研发和新药研发分娩中心三期工程折柳为12.31亿元、2.24亿元。

从近30亿元降至不到15亿元，最终募资近12亿元，泽璟制药有我方的凄沧。一方面，2023大哥本阛阓的调动药估值鄙人调。另一方面，其时公司的资金处于顾此失彼，顾此失彼。

比年来，公司兑现了药品生意化，因此销售用度显著加多。何况，算作一家调动药企，研发用度也占据畸形大的开支。截止2022年，神秘顾客新闻公司销售用度和研发用度总共6.75亿元，同比增长11%，而货币资金为5.94亿元。

很显著，2023年头公司靠近“烧钱”行将阑珊的场地，定增成了一场实时雨。调动药冬天的环境下，公司针对性转变开支。2023年前三季度，其销售用度和研发用度总共4.85亿元，同比下落3.7%。其中，研发用度3.1亿元，同比下落10.4%。

多纳非尼尚能饭否？

调动药的冬天，不啻体当今老本阛阓。

2021年，泽璟制药首款调动药多纳非尼上市，并于同庚底纳入医保目次，适合症为既往未接管过全身系统性诊疗的不行切除肝细胞癌患者。多纳非尼的竞品有索拉非尼和仑伐替尼，在与索拉非尼的头怨家临床比拟中，该药诸大齐据如安全性和耐受性更优。

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截止2022年底，公司多纳非尼兑现销售额3.02亿元，参加653家病院和443家双通谈药房。该收货难言有大冲破，因为该药曾于2021年半年内销售1.63亿元。

究其原因，或与竞品仑伐替尼关系。华安证券在研报里觉得，仑伐替尼与索拉非尼的头怨家临床比拟中，数据基本不输后者且部分看法更优。市面上，日本卫材的仑伐替尼与公司多纳非尼同为一线肝癌适合症，医保价钱折柳为3240/盒和2592/盒。

据天风证券统计，2022年仑伐替尼的国内公立病院阛阓限制14.41亿元，日本卫材占81.57%。以此诡计，同庚日本卫材的仑伐替尼销售额11.75亿元，远超公司的多纳非尼。

销售额的差距，一方面有千里淀要素。日本卫材的仑伐替尼早于公司多纳非尼上市，因此布局渠谈更早。另一方面，用度或是遑急要素。天风证券在研报里指出，日本卫材仑伐替尼有过赠药活动，患者年化用度为7.78万元。公司多纳非尼每月的用量为3盒，按医保价诡计，年化用度9.3万元。

更值得关爱的，是仑伐替尼的原研专利于2021年到期，之后多家国产厂商获批同类居品，并纳入宇宙集采招标。2022年7月，仑伐替尼集采遵守出炉，7家国产厂商中标，价钱低至256元/盒。

与原研药的竞争还未占优势，又杀出竞品的集采大招，泽璟制药的多纳非尼出路并不轩敞。

2023年前三季度，公司营业收入2.82亿元。其中第三季度0.62亿元，同比下落32.78%，公司暗示受外部环境影响，导致药品销售额下滑。而同庚上半年，公司营业收入2.2亿元，同比增长108.66%。

需要指出，2022年8月多纳非尼新获批一个适合症，因此2023年上半年的收入增速，或与新适合症关系。

不轩敞的环境下成都神秘顾客服务检测，公司对销售开支也有所转变。2023年前三季度，公司销售用度1.75亿元，同比增长11.5%；销售用度率59.3%，同比下落17.39%。机构调研中，公司透露在销售收入增长同期，握续加强成本用度预算处治，搭建愈加高效的营销体系。​